2023年底，我國(guó)首個(gè)碳資產(chǎn)證券化項(xiàng)目正式簽約，該項(xiàng)目以碳資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益為支撐，通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)流通證券進(jìn)行融資的創(chuàng)新方式，基于碳排放權(quán)質(zhì)押向企業(yè)發(fā)放貸款，形成的合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化。這也代表全國(guó)首單中小企業(yè)碳排放權(quán)資產(chǎn)證券化ABS項(xiàng)目成功啟動(dòng)，實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)證券化ABS業(yè)務(wù)從“0”到“1”的突破。
碳資產(chǎn)證券化和指數(shù)化的碳交易產(chǎn)品，可以提高企業(yè)和投資者參與碳市場(chǎng)的積極性，加快碳市場(chǎng)資本要素流動(dòng)，增加市場(chǎng)活躍度，有效幫助企業(yè)盤(pán)活碳資產(chǎn)、拓寬融資渠道，促使企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展低碳減排行動(dòng)和綠色低碳投資。
資產(chǎn)證券化提高碳資產(chǎn)流動(dòng)性
在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，然后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的收益作為清償所發(fā)行的有價(jià)證券的資金來(lái)源。
“資產(chǎn)證券化主要解決資產(chǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)和投融資問(wèn)題?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒接受《環(huán)境經(jīng)濟(jì)》采訪(fǎng)時(shí)表示，我國(guó)的目標(biāo)是2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，顯然在目前的認(rèn)知水平下，要做一個(gè)能覆蓋近40年時(shí)間長(zhǎng)度的規(guī)劃，所需的投資資金缺口巨大。
“資金從哪里來(lái)？從融資的角度而言，目前，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)非常不合理，90%的投資來(lái)自銀行信貸，即綠色貸款。而銀行信貸的對(duì)象往往是有長(zhǎng)期更穩(wěn)定現(xiàn)金流、有抵押品或擔(dān)保的項(xiàng)目和企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)屬性較低。許多風(fēng)險(xiǎn)高、期限長(zhǎng)的項(xiàng)目?jī)H靠銀行貸款無(wú)法實(shí)現(xiàn)?！眲h告訴記者，截至2023年三季度末，我國(guó)綠色貸款余額28.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)36.8%，居全球首位；境內(nèi)綠色債券市場(chǎng)余額1.98萬(wàn)億元，居全球第二。
綠色可持續(xù)發(fā)展，需要更加多元化的金融支持，特別是資本市場(chǎng)的投融資服務(wù)。劉鋒說(shuō)：“而在證券市場(chǎng)上利用如股票、債券和衍生品等金融工具獲得更多融資的前提條件，就是解決資產(chǎn)證券化問(wèn)題?！?/p>
碳資產(chǎn)證券化是將碳資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以碳排放權(quán)或碳匯項(xiàng)目預(yù)期收益權(quán)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流作為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)并進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。碳資產(chǎn)證券化是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的延伸模式，也是碳資產(chǎn)的創(chuàng)新融資模式。
“碳相當(dāng)于虛擬資產(chǎn)，我們將其視為一個(gè)計(jì)價(jià)單位。如果企業(yè)想排放二氧化碳，就需要購(gòu)買(mǎi)碳配額指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)可以將其證券化?！眲h說(shuō)：“當(dāng)前，金融市場(chǎng)上的期貨就是這樣設(shè)計(jì)的，其過(guò)程是將一個(gè)標(biāo)的物按相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定制作成一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)。根據(jù)財(cái)政部《碳排放權(quán)交易有關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，碳配額已經(jīng)被認(rèn)定為流動(dòng)資產(chǎn)，而且流動(dòng)性很強(qiáng)，在實(shí)踐中已經(jīng)可以直接用于質(zhì)押融資?！?/p>
如果是企業(yè)未來(lái)所產(chǎn)生的與碳排放有關(guān)的收益，例如項(xiàng)目減排量、林業(yè)碳匯、未來(lái)某項(xiàng)目的碳配額等都可以視為碳資產(chǎn)，預(yù)期這些碳資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化僅是時(shí)間問(wèn)題，證券化后的資產(chǎn)可以用于質(zhì)押融資，同時(shí)借助各種金融工具還有更多的操作方式。劉鋒告訴記者，在一級(jí)市場(chǎng)，數(shù)據(jù)合規(guī)化改造是實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)增值最直接、最有效的手段。
從發(fā)行人角度來(lái)看，碳資產(chǎn)證券化可為未來(lái)項(xiàng)目融資，通過(guò)合同約定，提前鎖定收益，提高資本周轉(zhuǎn)率，有效盤(pán)活碳資產(chǎn)。通過(guò)融資可以幫助企業(yè)搶占項(xiàng)目資源，獲得更高的市場(chǎng)份額。同時(shí)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)，提高產(chǎn)品評(píng)級(jí)，可以有效降低融資成本。
從投資者角度來(lái)看，碳資產(chǎn)證券化可以獲得投資收益。對(duì)于高碳排放企業(yè)投資者，在通過(guò)證券化方式獲得足額碳排放權(quán)的同時(shí)可規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)規(guī)劃生產(chǎn)計(jì)劃，降低成本對(duì)于普通個(gè)人投資者，碳資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過(guò)拆分出售的方式，可以降低投資門(mén)檻，拓展投資渠道，獲得投資收益。
從提高碳交易市場(chǎng)有效性角度來(lái)看，碳資產(chǎn)證券化可有效激活市場(chǎng)的內(nèi)在活力。一方面為發(fā)行人提供有效的融資手段，另一方面為投資者提供投資收益或碳排放權(quán)。此外，碳資產(chǎn)通過(guò)證券化的方式拆分較大的融資需求，提高流動(dòng)性，對(duì)于促進(jìn)碳資產(chǎn)的交易活力和交易有效性具有重要的意義。
“碳資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新融資工具，在推動(dòng)碳資產(chǎn)和碳交易市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中或?qū)⑵鸬街陵P(guān)重要的作用?！眲h告訴記者，證券化對(duì)綠色可持續(xù)發(fā)展具有重大意義，是解決融資投資缺口、促進(jìn)市場(chǎng)活動(dòng)和實(shí)現(xiàn)綠色價(jià)值市場(chǎng)化的最有效方式和方法。
采訪(fǎng)中，復(fù)旦大學(xué)環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究中心主任李志青提醒道，碳金融衍生品中就包括資產(chǎn)證券化，在沒(méi)有確保其激勵(lì)機(jī)制和穩(wěn)定性的情況下，還是要持一個(gè)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
完善碳定價(jià)機(jī)制
“碳資產(chǎn)證券化的定價(jià)基礎(chǔ)上，還可以衍生出碳價(jià)格的概念。”劉鋒告訴記者，只要東西有了價(jià)格，就形成了市場(chǎng)，隨后便可以展開(kāi)金融活動(dòng)，進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。
就碳定價(jià)而言，目前各國(guó)控制溫室氣體排放的政策大致分為三類(lèi)：行政控制型、經(jīng)濟(jì)刺激型、宣傳鼓勵(lì)型。其中，從上至下分配的命令宣傳可能難以落實(shí)，而經(jīng)濟(jì)刺激型手段由于較為靈活且可持續(xù)而廣受青睞，碳定價(jià)機(jī)制就屬于此類(lèi)。碳定價(jià)可以將商品市場(chǎng)不能解決的環(huán)境污染帶來(lái)的負(fù)外部性?xún)?nèi)部化到市場(chǎng)范圍內(nèi)，從而達(dá)到社會(huì)效益最大化。為此，溫室氣體排放者應(yīng)為排放權(quán)支付一定費(fèi)用，從而補(bǔ)償其他經(jīng)濟(jì)部門(mén)損失的福利——這個(gè)過(guò)程被稱(chēng)為碳定價(jià)。
“碳定價(jià)機(jī)制一般分為碳稅和碳排放權(quán)交易體系。”劉鋒告訴記者，碳稅不需要太復(fù)雜的市場(chǎng)產(chǎn)品和交易規(guī)則設(shè)計(jì)，由政府指定碳價(jià)，由市場(chǎng)決定最終排放水平，因此管理、運(yùn)行成本相對(duì)碳交易要低很多。而且碳稅作為政府稅種之一，對(duì)企業(yè)而言相對(duì)固定，便于做好減排安排，對(duì)政府而言可以增加收入，用于投資開(kāi)發(fā)新減排技術(shù)。
然而，碳稅的缺點(diǎn)也很鮮明：不僅國(guó)內(nèi)層面很難確定最終的排放量，不易確定資源配置是否高效和及時(shí)，國(guó)際層面也很難建立起跨國(guó)市場(chǎng)，反而可能鼓勵(lì)貿(mào)易保護(hù)主義和產(chǎn)業(yè)外流。
另一種碳定價(jià)機(jī)制是碳交易市場(chǎng)。劉鋒表示，在此類(lèi)制度下，政府確定最終排放水平，由市場(chǎng)來(lái)決定碳價(jià)，故碳價(jià)大小是不確定的。此外，碳排放權(quán)作為一種市場(chǎng)可交換產(chǎn)品，具有金融的天然屬性，能夠吸引銀行、基金、企業(yè)更多參與，提高資源配置的效率。
“但是，碳交易作為一種人為設(shè)計(jì)、控制的市場(chǎng)，存在著高昂的監(jiān)管成本和道德風(fēng)險(xiǎn)?！眲h介紹，由于碳價(jià)格的波動(dòng)性，一旦產(chǎn)品金融化則對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管能力提出了較高的要求，因此碳交易比較適合金融市場(chǎng)發(fā)展比較成熟的國(guó)家和地區(qū)。
從應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)說(shuō)，碳稅政策更適用于管控小微排放端，碳排放權(quán)交易體系則適用于綜合管控排放量較大的企業(yè)或行業(yè)，因此協(xié)同使用這兩種政策，可在覆蓋范圍、價(jià)格機(jī)制等方面起到良好互補(bǔ)作用。
劉鋒總結(jié)道，碳排放權(quán)交易定價(jià)機(jī)制下，政府確定最終排放水平，市場(chǎng)決定碳價(jià)。部分企業(yè)有剩余的碳排放權(quán)，這就有了碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。通過(guò)金融手段，可將這一權(quán)利變成金融產(chǎn)品，在市場(chǎng)中交易。這就形成了在總量控制的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在市場(chǎng)中交易碳排放權(quán)的局面，這是全球很多國(guó)家目前在做的。
此外，中共國(guó)家發(fā)展改革委黨組發(fā)文《進(jìn)一步全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革以高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化》表示，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，建立健全碳達(dá)峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量體系，完善碳定價(jià)機(jī)制。
產(chǎn)品證券化任重道遠(yuǎn)
碳排放權(quán)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源于碳排放權(quán)交易形成的資產(chǎn)池，碳排放權(quán)資產(chǎn)的供需雙方即買(mǎi)賣(mài)雙方依托碳交易所平臺(tái)進(jìn)行碳排放權(quán)的現(xiàn)貨交易，出賣(mài)方企業(yè)通過(guò)碳交易所等平臺(tái)將碳排放權(quán)轉(zhuǎn)讓給購(gòu)買(mǎi)方企業(yè)，將交易收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)計(jì)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，面向投資者發(fā)售并取得發(fā)行收入。
依托各行業(yè)、領(lǐng)域碳資產(chǎn)管理的相關(guān)需求，資產(chǎn)證券化可以降低碳交易成本，提升碳資產(chǎn)交易效率，優(yōu)化碳資源配置。由于我國(guó)碳交易市場(chǎng)尚未完善，在碳資產(chǎn)證券化路徑的實(shí)施過(guò)程中，仍然存在諸多的制約因素。
充足的基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)證券化的前提條件。劉鋒告訴記者，產(chǎn)品證券化的條件跟公司上市的標(biāo)準(zhǔn)一樣嚴(yán)格，這需要考量是否有綠色資產(chǎn)，是否存在“刷綠”“漂綠”等行為。其實(shí)要做這些需要很多測(cè)量手段，比如信息披露、信息采集、測(cè)量指標(biāo)等。碳排放的測(cè)量指標(biāo)，測(cè)量工具、測(cè)量手段，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和管理等都需要統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)營(yíng)規(guī)則和機(jī)制，沒(méi)有簡(jiǎn)單透明有公信力的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則體系是很難進(jìn)行有效管理和實(shí)施的。
劉鋒說(shuō)：“目前，我們還有很多技術(shù)問(wèn)題沒(méi)有解決。例如，當(dāng)前會(huì)計(jì)科目中涉及碳資產(chǎn)的定價(jià)和計(jì)量等方面內(nèi)容，需要有會(huì)計(jì)人員參與，但目前尚未納入還不完善?！?/p>
“缺乏基礎(chǔ)設(shè)施的完善，券商很難將產(chǎn)品投放市場(chǎng)?！眲h表示，券商的作用是為產(chǎn)品定價(jià)，將其轉(zhuǎn)化為債券或股票，并推向市場(chǎng)。
“碳匯項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，項(xiàng)目實(shí)施與管理成本高，項(xiàng)目設(shè)計(jì)、審定登記、實(shí)施監(jiān)測(cè)、減排量核查登記等相關(guān)開(kāi)發(fā)成本投入較高，目前我國(guó)碳匯市場(chǎng)的交易價(jià)格、碳匯項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成本與收益不匹配，從而導(dǎo)致項(xiàng)目業(yè)主參與開(kāi)發(fā)碳匯項(xiàng)目的熱情不高?！眲h告訴記者，融資需求的不足對(duì)碳資產(chǎn)證券化的定價(jià)、發(fā)行、交易等各方面均會(huì)造成一定的負(fù)面影響，從而限制資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
證券公司實(shí)踐碳金融駛?cè)肟燔?chē)道
“雙碳”目標(biāo)下，企業(yè)面臨的減排資金需求巨大。作為金融機(jī)構(gòu)中靈活性比較強(qiáng)、市場(chǎng)參與度比較高的主體，證券公司參與有助于增加碳市場(chǎng)的活躍程度，引導(dǎo)資本向新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，促進(jìn)碳減排和清潔低碳轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，證券公司實(shí)踐碳金融駛?cè)肟燔?chē)道。
證券公司如何參與碳排放權(quán)交易？據(jù)華中科技大學(xué)國(guó)家治理研究院副院長(zhǎng)孫永平接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，在碳交易過(guò)程中，證券公司既可以扮演投資者角色，直接參與碳市場(chǎng)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)碳配額獲得收益；又可以扮演經(jīng)紀(jì)人的角色，協(xié)助買(mǎi)方和賣(mài)方完成交易，并為雙方的交易提供專(zhuān)業(yè)的金融服務(wù)和建議；扮演信息中介的角色，通過(guò)收集和分析市場(chǎng)信息，為參與碳市場(chǎng)的企業(yè)和其他投資者提供及時(shí)而全面的市場(chǎng)信息，幫助他們更好地做出投資決策；還可以扮演承銷(xiāo)商的角色，承銷(xiāo)依托碳配額開(kāi)發(fā)的相關(guān)金融產(chǎn)品，增加自身營(yíng)收的同時(shí)也豐富交易產(chǎn)品的種類(lèi)，促進(jìn)碳市場(chǎng)發(fā)展。
對(duì)于證券公司而言，開(kāi)展碳排放權(quán)交易業(yè)務(wù)也能為其長(zhǎng)期發(fā)展提供新的賽道和機(jī)遇。目前，中信證券、國(guó)泰君安證券、中金公司、華泰證券、申萬(wàn)宏源證券、東方證券、中信建投、華寶證券等8家證券公司相繼公告其自營(yíng)參與碳排放權(quán)交易獲得中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)無(wú)異議函。
“當(dāng)前，我國(guó)碳金融市場(chǎng)仍處于起步階段，券商具體申請(qǐng)加入碳市場(chǎng)的資格，但其沒(méi)有完全進(jìn)來(lái)?！崩钪厩喔嬖V記者，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的相關(guān)法規(guī)政策，2021年7月16日啟動(dòng)的全國(guó)統(tǒng)一碳交易市場(chǎng)暫不允許機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與碳交易，只允許控排企業(yè)間交易。
李志青表示，雖然允許上述8家證券公司在進(jìn)行自營(yíng)碳交易，但是真正參與交易仍然需要碳交易市場(chǎng)主管部門(mén)生態(tài)環(huán)境部審批。待生態(tài)環(huán)境部批準(zhǔn)后，證券公司可以憑合法身份自由參與碳排放權(quán)買(mǎi)賣(mài)，同時(shí)還能以市場(chǎng)中介身份提供碳交易代理、碳交易咨詢(xún)和碳金融工具開(kāi)發(fā)等服務(wù)。（陳婉）
