安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，一季度風(fēng)電行業(yè)收入端零部件交付先于下游裝機(jī)，表現(xiàn)好于整機(jī)廠板塊，利潤端行業(yè)整體由于規(guī)?；?yīng)、費(fèi)用壓力導(dǎo)致利潤彈性暫未釋放，但塔筒塔架及鑄鍛件環(huán)節(jié)由于原材料價(jià)格在2022年持續(xù)走低，已進(jìn)入盈利修復(fù)階段。展望后市，全年風(fēng)電新增裝機(jī)有望呈現(xiàn)裝機(jī)加速趨勢，招標(biāo)市場仍維持相對高景氣。關(guān)注在裝機(jī)加速、成本下行背景下，業(yè)績能夠緊跟下游裝機(jī)交付節(jié)奏、盈利修復(fù)空間較大的標(biāo)的;同時(shí)，具備較強(qiáng)出海能力的企業(yè)，未來持續(xù)增長的海外訂單有望帶來較強(qiáng)的估值催化。
安信證券主要觀點(diǎn)如下：
風(fēng)電行業(yè)，該行共選取31家代表性公司作為分析樣本。其中，風(fēng)電整機(jī)廠共5家，包括金風(fēng)科技、明陽智能、運(yùn)達(dá)股份、電氣風(fēng)電、三一重能;零部件企業(yè)共26家，按零部件大類劃分包含葉片、齒輪箱、塔筒塔架、鑄鍛件、軸承、海纜、配套設(shè)施環(huán)節(jié)。
2022年年報(bào)總結(jié)：整機(jī)業(yè)績相對承壓，零部件表現(xiàn)分化。
根據(jù)樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2022年，風(fēng)機(jī)整機(jī)制造板塊收入合計(jì)1189.68億元，yoy-7.04%，歸母凈利潤合計(jì)77.64億元，yoy-19.00%;零部件板塊收入合計(jì)2434.3億元，yoy-1.16%，利潤合計(jì)140.74億元，yoy+3.28%。從盈利水平來看，整機(jī)、零部件板塊毛利率分別同比-2.39pct、-1.94pct，凈利率分別-0.5pct、+0.2pct，零部件環(huán)節(jié)中，利潤占比較大的海纜環(huán)節(jié)公司中天科技業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)調(diào)整對板塊整體產(chǎn)生正向影響，塔筒、鑄鍛件環(huán)節(jié)受原材料價(jià)格影響，業(yè)績承壓相對顯著，利潤端同比增速分別為-52%、-42%。行業(yè)整體業(yè)績的壓制性因素包括①搶裝潮后海風(fēng)需求透支;②疫情等非經(jīng)濟(jì)性因素導(dǎo)致施工放緩;③補(bǔ)貼退坡后招標(biāo)價(jià)格快速下降階段的訂單開始確認(rèn)收入;④高價(jià)原材料庫存處于逐步消化期。
2023年一季報(bào)總結(jié)：零部件板塊整體業(yè)績波動性小于整機(jī)，塔筒、鑄鍛件率先迎來盈利修復(fù)。
根據(jù)樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年Q1，整機(jī)廠板塊收入合計(jì)147.16億元，yoy-37.41%，利潤合計(jì)13.98億元，yoy-60.21%;零部件板塊收入合計(jì)544.75億元，yoy+5.79%，利潤合計(jì)31.88億元，yoy-3.91%。從盈利水平來看，整機(jī)板塊只有三一重能一家實(shí)現(xiàn)毛、凈利率雙升，其他整機(jī)廠在裝機(jī)淡季，多受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，導(dǎo)致盈利能力暫時(shí)承壓;零部件板塊，在26家樣本公司中有18家公司毛利率同比提升，主要集中在塔筒塔架、鑄鍛件環(huán)節(jié)。綜合來看，收入端零部件交付先于下游裝機(jī)，表現(xiàn)好于整機(jī)廠板塊，利潤端行業(yè)整體由于規(guī)?；?yīng)、費(fèi)用壓力導(dǎo)致利潤彈性暫未釋放，但塔筒塔架及鑄鍛件環(huán)節(jié)由于原材料價(jià)格在2022年持續(xù)走低，已進(jìn)入盈利修復(fù)階段。
后市展望：全年風(fēng)電新增裝機(jī)有望呈現(xiàn)裝機(jī)加速趨勢，招標(biāo)市場仍維持相對高景氣。
根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績說明公告，2022年，國內(nèi)市場新增風(fēng)機(jī)設(shè)備招標(biāo)98.5GW，同比+82%，Q1-Q4分別新增24.7、26.4、25.2、22.2GW;陸/海風(fēng)招標(biāo)分別為83.8、14.7GW。該行預(yù)期2023年行業(yè)新增裝機(jī)有望達(dá)到70GW，其中海、陸風(fēng)分別為10、60GW，基本匹配2022年招標(biāo)規(guī)模的70%。從EPS角度看，行業(yè)有望逐步邁入交付、裝機(jī)旺季，零部件出貨有望率先反映行業(yè)趨勢，在下半年有望實(shí)現(xiàn)較好規(guī)模化效應(yīng)，配合原材料成本壓力釋放、招標(biāo)價(jià)格的企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步兌現(xiàn)盈利修復(fù)預(yù)期;從PE角度看，國內(nèi)市場新增招標(biāo)規(guī)模維持高位，高基數(shù)背景下2023年Q1新增招標(biāo)同比+7%，景氣度有望延續(xù)，未來海外市場裝機(jī)落地，有望為產(chǎn)業(yè)鏈提供需求增量，提升行業(yè)估值。
投資建議：建議關(guān)注在裝機(jī)加速、成本下行背景下，業(yè)績能夠緊跟下游裝機(jī)交付節(jié)奏、盈利修復(fù)空間較大的標(biāo)的;同時(shí)，具備較強(qiáng)出海能力的企業(yè)，未來持續(xù)增長的海外訂單有望帶來較強(qiáng)的估值催化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期;整機(jī)廠市場競爭加劇進(jìn)一步擠壓產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間;產(chǎn)業(yè)鏈降本速度低于預(yù)期;產(chǎn)業(yè)鏈海外拓展不及預(yù)期;樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與板塊整體表現(xiàn)可能存在偏差。
文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
