中信證券發(fā)布研究報告稱，近期作為風電零部件原材料的生鐵、廢鋼和中厚板的價格持續(xù)走弱，將有利于風電零部件企業(yè)的毛利率回升和業(yè)績改善。原材料價格的持續(xù)走低主要是因為宏觀需求的走弱，預計原材料價格下行將會在風機中游制造產(chǎn)業(yè)鏈中帶來利潤的再分配，其中原材料成本占比超過60%的風電零部件環(huán)節(jié)所具有的彈性更大;同時風電行業(yè)新增裝機預計依然會保持較快增長，風電零部件環(huán)節(jié)有望呈現(xiàn)出貨量增長和毛利率改善的局面。重點推薦塔筒、樁基、鑄件、主軸和海纜等。
中信證券主要觀點如下：
風電原材料價格持續(xù)走弱利好零部件。
根據(jù)國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心消息，5月鋼材批發(fā)市場銷售價格預期指數(shù)、購進價格預期指數(shù)分別為32.2%、33.5%，環(huán)比分別下降33.5和32.9個百分點，均低于50%的分界線。近期來看，風電零部件原材料中的生鐵、廢鋼和中厚板的價格持續(xù)走弱，其中中厚板是塔筒等產(chǎn)品的主要原材料，生鐵和廢鋼為鑄鍛件的主要原材料。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止5月12日，鑄造生鐵報3550元/噸(-26.0% YoY)，較年初下降10.8%;廢鋼報2580元/噸(-31.6% YoY)，較年初下降11.0%;圓鋼報3985元/噸(-22.2% YoY)，較年初下降5.0%;中厚板報4235元/噸(-18.7% YoY)，較年初上漲2.0%;電解銅價格報64670元/噸(-10.5% YoY)，較年初下降2.2%。風電原材料價格的下降，主要是因為宏觀需求的走弱，該行預計原材料價格的下行將會在風機中游制造產(chǎn)業(yè)鏈中帶來利潤的再分配，其中原材料成本占比超過60%的風電零部件環(huán)節(jié)具有更大的彈性。
復盤歷史，原材料價格下降過程零部件業(yè)績有所改善。
該行對行業(yè)發(fā)展歷程中原材料價格變化和零部件毛利率的情況進行分析。2012-2015年中厚板的價格是持續(xù)走低的，從2012年年底的4026元/噸下降到2015年年底的2317元/噸，相應的天能重工的毛利率從19%提升到37%;2012-2015年鑄造生鐵和廢鋼的價格也持續(xù)走弱，從2012年年底的3763元/噸和2916元/噸分別下降到2120元/噸和1378元/噸，相應的金雷股份的毛利率也從23.6%提升至34.2%。從歷史數(shù)據(jù)看，風電零部件的毛利率和風電原材料價格之間具有明顯的負相關關系，也就是說隨著原材料價格的下行，零部件的毛利率將不斷回升。同時，2012-2015年國內(nèi)新增風電裝機呈現(xiàn)出持續(xù)改善的趨勢，相應的帶動了產(chǎn)品出貨量的逐年增加。
風電需求向好，零部件有望實現(xiàn)量利齊升。
風機大型化加速，助力成本持續(xù)下降，目前國內(nèi)陸上風電項目收益率多已提升至8%-10%，海上風電也有望提前開啟平價上網(wǎng)。在風電經(jīng)濟性明顯提升之下，疊加政策支持力度加碼，2022年行業(yè)招標規(guī)模持續(xù)超預期，達88GW左右(+~60% YoY，不含框架招標)。考慮高招標量奠定裝機增長項目基礎，以及2022年受疫情等因素影響或有10GW項目結(jié)轉(zhuǎn)至2023年，該行預計2023年國內(nèi)風電裝機有望迎來顯著復蘇，總裝機量有望超過70GW，其中海上風電有望實現(xiàn)翻倍增長到近10GW，且2023-25年海風裝機有望維持40%左右的較高CAGR。風電裝機需求的持續(xù)向好，將帶動風電零部件出貨量的增加，疊加原材料價格下降對于毛利率的改善，風電零部件環(huán)節(jié)有望實現(xiàn)量利齊升。
投資策略：在需求持續(xù)向好，原材料價格下降帶來毛利率逐漸改善的情況下，風電零部件環(huán)節(jié)有望迎來量利齊升，其中原材料成本占比較高的環(huán)節(jié)具有更大的業(yè)績彈性。該行建議關注塔筒和基礎、鑄鍛件和海纜等環(huán)節(jié)。
風險因素：新增風電裝機不及預期;原材料價格下降不及預期，部分環(huán)節(jié)競爭加劇導致毛利率下降超預期。
文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風險自擔
