作者｜解學(xué)成 肖志敏 王瑩「中國銀河證券研究院，解學(xué)成系副院長」
文章｜《中國金融》2023年第8期
黨的二十大提出，要立足我國能源資源稟賦，堅持“先立后破”，有計劃分步驟實施碳達(dá)峰行動，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。在“雙碳”目標(biāo)的約束下，發(fā)展建立清潔能源為主的電力/熱力供應(yīng)端，以綠電、綠氫等替代煤、油、氣的工業(yè)能源消費(fèi)端，以人為措施將“不得不排放的二氧化碳”固定下來的固碳端，三位一體的“三端共同發(fā)力體系”成為實現(xiàn)碳中和的必然選擇。當(dāng)前，我國“雙碳”產(chǎn)業(yè)發(fā)展依然以銀行信貸為主，且總?cè)谫Y規(guī)模與資金需求尚存明顯缺口。因此，大力發(fā)展以直接融資為主體的多層次資本市場，將長期低成本的社會資金引入到雙碳領(lǐng)域，既是當(dāng)務(wù)之急，又要久久為功。
“雙碳”經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)
“雙碳”經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的區(qū)別主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、市場三個方面。
產(chǎn)業(yè)方面
新能源及相關(guān)產(chǎn)業(yè)正成為我國彎道超車的驅(qū)動產(chǎn)業(yè)。新能源產(chǎn)業(yè)起源于西方，20世紀(jì)末期，我國不得不向掌握光伏發(fā)電的先進(jìn)技術(shù)的西方國家購買原材料及相關(guān)技術(shù)組裝設(shè)備，本土新能源企業(yè)盈利微薄。在多年努力下，我國依靠科技創(chuàng)新掌握了單晶硅技術(shù)，憑借發(fā)電效率高的優(yōu)勢，我國光伏發(fā)電設(shè)備逐漸成為世界光伏發(fā)電市場的主流產(chǎn)品，目前，我國在全球光伏組件領(lǐng)域的市場占有率達(dá)70%。同時，我國風(fēng)電、水電、太陽能發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)規(guī)模均居世界第一。2022年全球新能源500強(qiáng)企業(yè)中，中國企業(yè)數(shù)達(dá)245家，比2021年增加了31家，排名前20的企業(yè)中有8家是中國企業(yè)。在細(xì)分賽道上，中國企業(yè)在太陽能、風(fēng)能和儲能等領(lǐng)域均具有從原材料到終端的全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。碳中和背景下，新能源正在代替?zhèn)鹘y(tǒng)能源成為驅(qū)動經(jīng)濟(jì)騰飛的新引擎，相關(guān)產(chǎn)業(yè)正在發(fā)展為我國增強(qiáng)世界話語權(quán)的新籌碼。
產(chǎn)業(yè)新能源化成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展快變量。“雙碳”經(jīng)濟(jì)帶來的變革絕非只停留在新能源產(chǎn)業(yè)化發(fā)展上，而在于與之匹配的整個經(jīng)濟(jì)體的升級再造。產(chǎn)業(yè)新能源化正在推動新一輪的工業(yè)革命。以新能源汽車為例，2022年全年我國新能源汽車市場滲透率高達(dá)25.6%，較2021年增加了12.2個百分點(diǎn)，明顯高出全球平均水平約12個百分點(diǎn)；重卡、長途客運(yùn)正成為氫燃料電池商業(yè)化落地的“排頭兵”；鐵路運(yùn)輸逐漸推進(jìn)電氣化改造，同時繼續(xù)研究完善磁懸浮高速列車技術(shù)；船舶運(yùn)輸行業(yè)積極探索甲醇、氫、氨等新型動力船舶的應(yīng)用；航空也在研究生物航空煤油的替代。
產(chǎn)業(yè)數(shù)字化成為低碳發(fā)展的重要賦能方式。在“雙碳”經(jīng)濟(jì)中，數(shù)字化是推進(jìn)綠色低碳技術(shù)攻關(guān)，加快技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用的重要工具和關(guān)鍵抓手?！半p碳”經(jīng)濟(jì)引發(fā)的整個經(jīng)濟(jì)體升級再造過程中，碳測量、碳檢測、碳數(shù)據(jù)傳輸?shù)雀鳝h(huán)節(jié)都離不開數(shù)字技術(shù)。IDC研究報告顯示，2021～2024年，持續(xù)采用云計算可以減少超過10億噸二氧化碳的排放。與此同時，中國能源企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上的速度也在加快，據(jù)IDC最新預(yù)測，2021～2025年，中國能源企業(yè)在數(shù)字化上的支出將以每年15%的速率增長，能源行業(yè)加深數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用成為必然趨勢。
技術(shù)方面
《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和的意見》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要發(fā)展低碳零碳負(fù)碳和儲能新材料、新技術(shù)、新裝備攻關(guān)技術(shù)。
新型儲能技術(shù)發(fā)展勢在必行。儲能是構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的必然選擇，是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。目前，除了抽水蓄能比較成熟之外，其他的新型儲能方式均處于新興階段，應(yīng)用水平與“雙碳”實際需求存在較大缺口。但總體來看，我國新型儲能技術(shù)應(yīng)用規(guī)模穩(wěn)步提升，根據(jù)CNESA全球儲能項目庫的不完全統(tǒng)計，截至2021年底，中國已投運(yùn)電力儲能項目累計裝機(jī)規(guī)模46.1GW，占全球市場總規(guī)模的22%，同比增長30%，市場增量主要來自新型儲能，累計裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5729.7MW，同比增長75%。相比“十三五”，“十四五”期間我國新增新能源裝機(jī)規(guī)模預(yù)計將翻番，新型儲能裝機(jī)需求將不低于3000萬千瓦，是“十三五”末新型儲能裝機(jī)規(guī)模的10倍左右，倒逼新型儲能發(fā)展必須提速實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
二氧化碳捕集、利用與封存技術(shù)（CCUS）長期來看大有可為。CCUS技術(shù)是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的托底技術(shù)，決定著“雙碳”目標(biāo)兩個時間節(jié)點(diǎn)的碳排放空間。一方面，CCUS技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用可避免電力等高碳行業(yè)大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的擱淺風(fēng)險；另一方面，CCUS技術(shù)是鋼鐵、水泥等難以完全脫碳行業(yè)實現(xiàn)凈零排放的必然選擇。據(jù)國際能源署報告，到2050年，鋼鐵、水泥行業(yè)采取常規(guī)減排措施后，仍會分別有34%、48%的剩余碳排放量。目前我國已投運(yùn)或建設(shè)中的CCUS示范項目約為40個，捕集能力300萬噸/年，但該技術(shù)尚處于示范階段，多因素制約CCUS產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。長期來看，CCUS產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模將隨政策規(guī)劃的落地實施快速增長。根據(jù)《中國碳捕集利用與封存技術(shù)發(fā)展路線圖（2021）》，預(yù)計2050年我國CCUS技術(shù)的產(chǎn)值規(guī)模將達(dá)3300億元，保守估計2025～2050年平均年增長率為11.9%。
市場方面
碳權(quán)益市場多元發(fā)展。2017年7月，我國建立全國綠色電力證書自愿認(rèn)購交易市場。2021年7月全國碳交易市場正式啟動，我國碳交易市場配額規(guī)模已超越歐盟成為全球最大的碳排放交易市場；2021年9月，我國建立綠色電力交易試點(diǎn)。2022年2月，生態(tài)環(huán)境部以部市聯(lián)建的方式支持北京市承接全國自愿減排交易中心，自愿減排碳市場重啟在即；2022年7月25日，海南國際碳排放權(quán)交易中心正式在三亞成立，成為國內(nèi)碳市場連接國際市場的突破口。目前，我國已初步形成以碳配額交易市場、CCER交易市場、綠電交易市場、綠證市場、可再生能源超額消納量交易市場等多類型市場機(jī)制并存的碳權(quán)益市場格局。
證券業(yè)服務(wù)“雙碳”經(jīng)濟(jì)實踐
在“雙碳”經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，資本市場一級市場對綠色產(chǎn)業(yè)高度支持，二級市場投資觀念向ESG責(zé)任投資轉(zhuǎn)變，證券公司等機(jī)構(gòu)對碳交易市場的深度參與，是證券行業(yè)支持“雙碳”經(jīng)濟(jì)的主要方式。
作為一場集能源科技、低碳科技、零碳科技的技術(shù)變革，“雙碳”經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出資金投入大、研發(fā)周期長、不確定性高的特征，資本市場在支持“雙碳”經(jīng)濟(jì)發(fā)展多元需求上大有可為。資本市場作為信息平臺能夠推動發(fā)現(xiàn)真實碳價格，并為綠色產(chǎn)品背書增信，提升在二級市場的話語權(quán)，進(jìn)而促進(jìn)上市公司完善ESG信息披露。在套利動機(jī)的驅(qū)動下，資本市場以股票和債券等工具引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)向綠色產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化實體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)，并給予投資者分享“雙碳”經(jīng)濟(jì)紅利的機(jī)會。對企業(yè)而言，資本市場能有效地用多樣的金融工具幫助企業(yè)拓寬融資渠道、提升風(fēng)險管控手段，激發(fā)企業(yè)活力和分散金融風(fēng)險，為“雙碳”經(jīng)濟(jì)安全騰飛提供了強(qiáng)大動力。中國提出“雙碳”目標(biāo)（2020年9月22日）兩年以來，截至2022年9月22日，證券行業(yè)從綠色直接融資、綠色投資、碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新、碳交易市場等多方向引導(dǎo)資金流入“雙碳”經(jīng)濟(jì)，助力國家實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。具體表現(xiàn)在以下幾方面。
第一，證券公司發(fā)揮投資銀行效能，助力綠色企業(yè)直接融資。證券公司投行業(yè)務(wù)可以為綠色企業(yè)提供專業(yè)的承銷和保薦等中介服務(wù)，幫助綠色上市公司通過IPO、再融資、綠色債券發(fā)行等手段實現(xiàn)高效、快速融資。在股權(quán)融資方面，“雙碳”目標(biāo)提出兩年來，證券行業(yè)服務(wù)86家公用事業(yè)及電力設(shè)備行業(yè)上市公司完成境內(nèi)首發(fā)上市，融資金額達(dá)1404億元，98家公用事業(yè)及電力設(shè)備行業(yè)境內(nèi)上市公司實現(xiàn)增發(fā)融資，融資規(guī)模達(dá)到2772億元；證券行業(yè)服務(wù)6家新能源主題概念類上市公司完成境內(nèi)首發(fā)上市，總?cè)谫Y金額達(dá)到286億元。在綠色債券方面，“雙碳”目標(biāo)提出兩年來，共有95家境內(nèi)證券公司作為綠色債券的主承銷商參與發(fā)行1349只債券，規(guī)模共計2.1萬億元，占市場綠色債券發(fā)行總規(guī)模的82%，其中616只債券的主承銷商完全為境內(nèi)證券公司，共計發(fā)行規(guī)模5140億元。
第二，證券公司發(fā)揮資本中介作用，引導(dǎo)資金向低碳上市公司配置。證券公司投研業(yè)務(wù)可引導(dǎo)機(jī)構(gòu)資金投向低碳上市公司，還可引入、創(chuàng)設(shè)綠色投資產(chǎn)品，吸引境內(nèi)外投資者參與。自“雙碳”目標(biāo)提出兩年來，碳中和主題概念類上市公司受到證券公司的關(guān)注度較高，126家該類上市公司接受證券公司調(diào)研次數(shù)共計950場，平均被調(diào)研7.5場，高于全A股市場均值的4.7場。2021年被視為“碳中和元年”，據(jù)《中國證券業(yè)發(fā)展報告（2022）》統(tǒng)計，2021年，共計14家證券公司協(xié)助機(jī)構(gòu)客戶投資低碳綠色產(chǎn)業(yè)上市公司，助力投資總規(guī)模為485.1億元；通過設(shè)立市場化母基金以及境內(nèi)外私募股權(quán)投資及戰(zhàn)略配售，對綠色低碳領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)投資的證券公司有29家，投資總規(guī)模達(dá)到328.86億元；引入綠色低碳主題公募基金的證券公司有41家，共計引入公募基金725只；12家證券公司資管子公司發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的總規(guī)模為307.68億元；19家證券公司發(fā)行了綠色低碳主題基金，發(fā)行總規(guī)模為861.46億元。
第三，證券公司發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)作用，促進(jìn)碳排放權(quán)交易市場健康發(fā)展。證券行業(yè)通過參與我國碳排放權(quán)市場建設(shè)與碳金融產(chǎn)品開發(fā)等方式來助力碳市場的發(fā)展。在支持碳排放權(quán)市場建設(shè)方面，證券公司實現(xiàn)形式有參與碳市場建設(shè)主題研討、加入相關(guān)行業(yè)聯(lián)盟、參與地方試點(diǎn)碳市場交易活動以及在公司內(nèi)部成立碳金融業(yè)務(wù)團(tuán)隊等方式。例如，2022年3月，中金公司作為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)代表參與了國家氣候戰(zhàn)略中心組織的“十四五”期間全國碳市場發(fā)展面臨的關(guān)鍵問題專題研討會，為進(jìn)一步推動我國碳市場建設(shè)建言獻(xiàn)策。據(jù)《中國證券業(yè)發(fā)展報告（2022）》統(tǒng)計，目前我國已經(jīng)有15家證券公司成立了專門的碳金融業(yè)務(wù)團(tuán)隊或業(yè)務(wù)組，2家證券公司向證監(jiān)會申請并獲得了開展碳交易業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)。
第四，在支持國內(nèi)碳金融產(chǎn)品建設(shè)方面，證券公司響應(yīng)證監(jiān)會政策，積極開發(fā)碳金融工具，為激活碳市場流動性貢獻(xiàn)力量。2022年4月12日，中國證監(jiān)會將碳金融產(chǎn)品劃分為碳市場融資工具、碳市場交易工具以及碳市場支持工具。在對碳市場融資工具的支持上，證券公司通過承銷、提供資金和托管等方式助力企業(yè)通過以碳配額為標(biāo)的的碳債券、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押、碳資產(chǎn)回購及碳資產(chǎn)托管等工具融資。例如，2022年4月，國泰君安在廣州碳排放權(quán)交易所開展了碳資產(chǎn)買斷式回購業(yè)務(wù)。在助力碳市場支持工具的發(fā)展上，證券公司積極參與碳指數(shù)的編制，為碳基金提供做市服務(wù)。從2021年起由各大證券公司推出的碳指數(shù)逐漸發(fā)布，其中南方東英銀河—聯(lián)昌富時亞太低碳指數(shù)ETF于2020年9月29日由中國銀河證券和南方東英資產(chǎn)管理聯(lián)名推出，并在新加坡交易所上市，該指數(shù)是全球首只覆蓋亞太地區(qū)的低碳ETF，也是新交所上市募資規(guī)模最大的股權(quán)ETF。國內(nèi)首批8只“碳中和”ETF于2022年7月19日發(fā)行上市，中國銀河證券、中信證券等證券公司獲得為“碳中和”ETF提供主做市服務(wù)的資格。
提升證券行業(yè)服務(wù)能力
“雙碳”經(jīng)濟(jì)發(fā)展對傳統(tǒng)證券行業(yè)提出了新要求，證券行業(yè)應(yīng)順應(yīng)“雙碳”經(jīng)濟(jì)發(fā)展浪潮，加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新步伐，補(bǔ)齊短板，提升服務(wù)能力。
一是深化投行從通道型向綜合型服務(wù)改革，提高投融資能力。“雙碳”經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然要經(jīng)歷新能源產(chǎn)業(yè)崛起、新舊能源替代、高碳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、綠色科技發(fā)展和碳排放權(quán)交易市場完善等，需要更多元的投融資模式滿足企業(yè)全生命周期不同階段對金融的需求。首先，證券公司應(yīng)主動圍繞新能源汽車、光伏、儲能、風(fēng)電、氫能等重點(diǎn)綠色產(chǎn)業(yè)，尤其是氫、儲能等技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域，專注擁有“硬科技”企業(yè)，探索“主題基金+基地式服務(wù)”模式，提升服務(wù)國家“雙碳”產(chǎn)業(yè)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的能力。其次，證券公司應(yīng)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈投資，布局源頭減排、能源替代、節(jié)能提效、回收利用和綜合管理五大碳中和環(huán)節(jié)，為傳統(tǒng)企業(yè)低碳改革和新能源企業(yè)的發(fā)展提供上下游整合資源和決策方案。最后，證券公司應(yīng)將自身發(fā)展需求和社會責(zé)任協(xié)調(diào)一致，在提供投融資服務(wù)過程中將環(huán)境、社會、公司治理三方面納入決策考量，充分挖掘ESG理念的中國內(nèi)涵，支持新能源、環(huán)保等低碳經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展。
二是提高對低碳綠色企業(yè)的研究定價能力，提高市場配置效率。“雙碳”經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域涉及點(diǎn)多面廣、產(chǎn)業(yè)相互滲透明顯、國內(nèi)外能源格局變化復(fù)雜、資本市場注冊制的推進(jìn)，同時，證券業(yè)是智力密集型行業(yè)，人才的數(shù)量和專業(yè)能力是關(guān)鍵要素。因此，證券公司應(yīng)加強(qiáng)“雙碳”經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)I(yè)人才隊伍建設(shè)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提升前瞻性研究和估值分析能力，加強(qiáng)對低碳技術(shù)、轉(zhuǎn)型風(fēng)險、國內(nèi)外發(fā)展趨勢的把握，科學(xué)合理為“雙碳”相關(guān)企業(yè)定價，進(jìn)而提高市場配置效率。例如，“雙碳”經(jīng)濟(jì)中，零碳、降碳企業(yè)具有明顯的技術(shù)密集型特征，以技術(shù)的不斷突破為立身之本。證券公司分析師通過與上市公司保持高頻溝通，利用自身研究優(yōu)勢及時有效地將前沿“雙碳”技術(shù)信息傳遞到資本市場，增進(jìn)投資者對“雙碳”產(chǎn)業(yè)技術(shù)要點(diǎn)和成長邏輯的了解。同時，專業(yè)的研究定價能力也為證券公司綠色金融業(yè)務(wù)實踐提供指導(dǎo)，尤其為創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品提供必要支持。
三是加大碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新，激活碳交易市場流動性。目前我國碳交易市場發(fā)展仍處于初級階段，存在明顯“潮汐現(xiàn)象”，即參與主體交易日期集中于當(dāng)年履約期前后，市場整體呈現(xiàn)碳價波動大，流動性差，市場有效性不足等問題。碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足，金融機(jī)構(gòu)參與不足，是導(dǎo)致以上問題的主要原因之一。為此，證券公司應(yīng)繼續(xù)深化對區(qū)域碳市場的參與，依據(jù)監(jiān)管指導(dǎo)文件，積極布局碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期等交易工具產(chǎn)品，創(chuàng)新碳資產(chǎn)回購、碳債券等融資工具產(chǎn)品，引入或創(chuàng)設(shè)碳基金、碳指數(shù)等支持工具產(chǎn)品。廣州期貨交易所于2021年4月19日揭牌并啟動研發(fā)碳期貨品種，一直受到政策鉗制的碳交易核心工具開始摩拳擦掌，證券公司應(yīng)抓住機(jī)遇加速布局碳期貨業(yè)務(wù)。同時，證券公司還應(yīng)積極探索碳做市、碳經(jīng)紀(jì)、碳互換、碳中介、投資或收購碳資產(chǎn)管理公司等新型碳參與方式，為市場引入更多的流動性。全國碳市場尚未允許中介機(jī)構(gòu)和個人參與，但引進(jìn)合格機(jī)構(gòu)投資者參與全國碳市場的制度正在推進(jìn)中，證券公司應(yīng)先發(fā)布局，提前做好充分準(zhǔn)備。
