華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，我國分布式光伏裝機(jī)潛力巨大，政策利好下規(guī)模有望快速增長。“自發(fā)自用，余量上網(wǎng)”模式下，工商業(yè)分布式光伏項目投資價值顯著，客戶資源優(yōu)質(zhì)，具有渠道、經(jīng)驗、技術(shù)及區(qū)位優(yōu)勢的公司有望深度收益。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
為什么看好工商業(yè)分布式光伏? 高電價造就獨特商業(yè)模式，成本下行背景下裝機(jī)放量可期。
我國分布式光伏發(fā)展迅速，2016-2022年新增裝機(jī)量復(fù)合增速達(dá)51.5%。2022年，我國分布式光伏新增裝機(jī)量連續(xù)兩年超過集中式光伏，其中工商業(yè)分布式迎來爆發(fā)式增長，新增裝機(jī)約25.9GW，同比增速高達(dá)233%。行業(yè)高增速背景之下，尤其是工商業(yè)分布式光伏電價基本與售電電價對標(biāo)，造就較優(yōu)的商業(yè)模式，同時在光伏組件成本下行的背景之下裝機(jī)有望放量。后續(xù)從“量”、“價”、“成本”三個維度闡述該行為什么看好分布式光伏尤其是工商業(yè)分布式光伏的投資機(jī)會。
量：裝機(jī)潛力巨大，政策催化需求放量。
受益于豐富的屋頂資源，我國分布式光伏裝機(jī)潛力巨大。該行估算2025/2030年我國住宅及工商業(yè)建筑屋頂面積分別有望達(dá)到177/207億平方米，對應(yīng)潛在裝機(jī)空間分別為2476/2904GW。雙碳目標(biāo)指引下，分布式光伏裝機(jī)需求有望得到顯著催化。其中，“整縣推進(jìn)”政策將直接帶動分布式光伏滲透率提升，“能耗雙控”下工商業(yè)主使用自發(fā)自用的光伏電量不計入能源考核指標(biāo)中，市場空間被進(jìn)一步激發(fā)。參考各省光伏裝機(jī)目標(biāo)，該行預(yù)計2025年我國戶用/工商業(yè)項目累計裝機(jī)量分別為147.9/199.4GW。其中2023-2025年戶用分布式光伏新增裝機(jī)量為26.8/28.6/30.3GW，工商業(yè)分布式光伏新增裝機(jī)量為32.0/34.8/37.3GW。
價：工商業(yè)高電價加持，自發(fā)自用模式盈利顯著。
自發(fā)自用模式下，分布式光伏可就地消納，受益于工商業(yè)電價顯著高于上網(wǎng)電價，工商業(yè)分布式光伏項目具備顯著投資價值。該行參考2023年4月各省1-10kV工商業(yè)電價，對分布式光伏項目投資收益率進(jìn)行測算。該行測算，在各省平均電價水平下，工商業(yè)分布式光伏項目全投資IRR可達(dá)到10.3%;若貸款比例達(dá)60%，則工商業(yè)分布式光伏項目資本金IRR可達(dá)到15.9%。此外，該行測算目前東北、京津及東南沿海地區(qū)工商業(yè)分布式光伏項目已具備可觀投資收益，在高電價的支撐下，該行認(rèn)為上述地區(qū)分布式光伏裝機(jī)需求有望得到顯著催化。
成本：硅料產(chǎn)能釋放帶動成本下行，投資收益有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
據(jù)TCL中環(huán)數(shù)據(jù)，截至2023年6月，受益于硅料產(chǎn)能集中投放，硅片價格較2022年高點已下跌約49%?？紤]到2023年仍有大量硅料產(chǎn)能釋放，分布式光伏項目初始投資成本或仍有下行空間。該行測算，若初始投資成本下降至3.0元/瓦，則在全國平均電價水平下，工商業(yè)分布式光伏項目全投資IRR將提升至14.10%。組件成本的降低將進(jìn)一步推動運營商的裝機(jī)進(jìn)程，實現(xiàn)由成本→裝機(jī)增長的良性循環(huán)。
風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期;電價下行風(fēng)險;消費復(fù)蘇不及預(yù)期等。
