天風證券發(fā)布研究報告稱，對于新能源占比低的地區(qū)的帶補貼項目，參與綠電交易將加速補貼回收，而對于新能源占比較高的地區(qū)的帶補貼項目，“保障性消納”部分參與綠電交易的影響主要在于補貼加速回收，“市場化交易”部分綜合電價變動趨勢具有不確定性。綜合來看，政策推進下，綠色電力的環(huán)境價值將逐步凸顯，同時通過向用戶側(cè)的傳導，新能源運營商有望加速回收補貼，其現(xiàn)金流情況和盈利能力也有望有所改善。
事件：2月15日，國家能源局、財政部、國家發(fā)改委印發(fā)《關于享受中央政府補貼的綠電項目參與綠電交易有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)，進一步完善綠電交易機制和政策，推進享受國家可再生能源補貼的綠電項目參與綠電交易。本周該行從該《通知》出發(fā)分析綠電交易對新能源運營商的影響。
天風證券主要觀點如下：
參與范圍擴大+對沖補貼方式進一步明確，綠電交易量有望快速提升
此前《北京電力交易中心綠色電力交易實施細則》提及，綠色電力交易優(yōu)先組織未納入國家可再生能源電價附加補助政策范圍內(nèi)的風電和光伏電量參與交易?！蛾P于推動電力交易機構(gòu)開展綠色電力證書交易的通知》提及帶補貼的綠色電力附加收益的處理，但并未明確對沖方式。而本次《通知》提出在推動平價可再生能源項目全部參與綠電交易的基礎上，穩(wěn)步推進享受國家可再生能源補貼的綠電項目參與綠電交易，同時進一步明確對沖補貼的方式，綠電交易量有望快速提升。此外，綠電、綠證、碳市場的銜接也有助于進一步增加綠電的交易量。
明確綠電交易溢價收益，各區(qū)域電價所受影響具有差異
《通知》提出，由國家保障性收購的綠色電力可統(tǒng)一參加綠電交易或綠證交易，參與電力市場交易的綠色電力由項目單位自行參加綠電交易或綠證交易。對于不同地區(qū)而言，帶補貼的綠色電力參與綠電交易或綠證交易的影響也有所差異。該行認為，一方面，對于新能源占比低的地區(qū)以“保量保價”的保障性收購為主，新能源上網(wǎng)電量執(zhí)行批復電價，不參與市場化交易，參與綠電交易的影響主要在于補貼加速回收。另一方面，新能源占比較高的地區(qū)，如華北、西北、東北等多數(shù)省份以“保障性消納+市場化交易”方式消納新能源，其中“保障性消納”部分參與綠電交易的影響主要在于補貼加速回收，“市場化交易”部分綜合電價變動趨勢具有不確定性。
補貼回收進程加速，新能源運營商盈利能力和現(xiàn)金流有望改善
多措并舉緩解可再生能源補貼基金的收支缺口壓力，補貼拖欠問題有望加速解決，新能源運營商盈利能力和現(xiàn)金流有望改善。一方面，對于國家可再生能源補貼的綠電項目而言，綠色溢價高于或等于補貼時，發(fā)電企業(yè)將選擇放棄補貼選擇獲取溢價，從而可以快速回收部分補貼額;綠色溢價低于補貼時，溢價部分將沖抵補貼。這意味著將有部分補貼傳導至用戶側(cè)。另一方面，2022年兩網(wǎng)分別成立北京、廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務有限公司，統(tǒng)籌解決可再生能源發(fā)電補貼問題。此外，《通知》提出當綠電交易結(jié)算電量占上網(wǎng)電量比例超過50%且不低于本地區(qū)平均水平時，由電網(wǎng)企業(yè)審核后可優(yōu)先兌付中央可再生能源補貼。
風險提示：政策推進不及預期，用電需求不及預期，電價下調(diào)的風險，行業(yè)競爭加劇，技術(shù)進步不及預期，硅料價格大幅上漲等。
