信達(dá)證券研報(bào)表示，光伏邊框以鋁邊框?yàn)橹髁鳎滦瓦吙虍a(chǎn)業(yè)化發(fā)展加速。光伏邊框是應(yīng)用于光伏組件的輔材，位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游，光伏邊框的性能對(duì)光伏組件的安裝和使用壽命有直接影響。鋁邊框憑借輕質(zhì)、易加工、美觀以及良好的耐候性一直作為光伏邊框的主流，2022 年市占率超過95%。但近年來(lái)鋁價(jià)走高，鋁邊框價(jià)格下降空間有限，占組件制造成本較高，接近10%。在光伏行業(yè)降本訴求下，新型邊框迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化快速發(fā)展階段，其中復(fù)合材料邊框在成本、性能、環(huán)保等方面優(yōu)勢(shì)突出，有望迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化快速發(fā)展階段。
光伏行業(yè)高景氣持續(xù)，復(fù)合材料邊框滲透率有望快速提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年全球光伏新增裝機(jī)量為345GW/449GW/544GW，CAGR 為25.5%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3 年鋁邊框仍將是行業(yè)主流，復(fù)合材料邊框滲透率有望快速提升，2023-2025 年光伏鋁邊框市場(chǎng)空間分別為413.57/441.93/428.78 億元，光伏復(fù)合材料邊框市場(chǎng)空間為14.30/48.86/85.57 億元，CAGR 為144.62%。
鋁邊框行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模較大。鋁邊框行業(yè)在2021-2022 年經(jīng)歷了落后產(chǎn)能出清，鋁邊框領(lǐng)先企業(yè)在資金規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、量產(chǎn)能力、客戶資源上優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)集中度大幅提升，格局穩(wěn)中向好，2022年CR5 達(dá)49%。21 年以來(lái)，以鑫博股份、永臻股份為代表的鋁邊框龍頭企業(yè)均有較大產(chǎn)能規(guī)劃，其未來(lái)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能均為現(xiàn)有產(chǎn)能翻倍以上，龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)放大，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
復(fù)合材料邊框成本優(yōu)勢(shì)顯著，有望在新場(chǎng)景下率先實(shí)現(xiàn)突破。鋁邊框通常以“鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”定價(jià)，近年來(lái)加工費(fèi)呈下降趨勢(shì)，頭部企業(yè)毛利率下滑至11%左右，后續(xù)降價(jià)空間有限。復(fù)合材料邊框在降本潛力上優(yōu)勢(shì)明顯，我們估算得出，2023 年復(fù)合材料邊框單GW 價(jià)值量為0.69 億元/GW，鋁邊框?yàn)?.11億元/GW，成本優(yōu)勢(shì)顯著。此外，在性能方面，復(fù)合材料邊框耐腐蝕性、力學(xué)強(qiáng)度、絕緣性上具有明顯優(yōu)勢(shì)，在能耗、環(huán)保方面亦具備優(yōu)勢(shì)，復(fù)合材料CO2排放值僅為鋁邊框的14.5%。并且，復(fù)合材料邊框應(yīng)用組件領(lǐng)先企業(yè)已通過TV 驗(yàn)證，隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷完善，在未來(lái)分布式光伏、海上光伏等新場(chǎng)景下，復(fù)合材料邊框有望率先實(shí)現(xiàn)突破。
投資建議：我們判斷未來(lái)2-3 年，鋁邊框仍為行業(yè)主流，龍頭公司憑借規(guī)模、資金優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張較快，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注光伏鋁邊框龍頭企業(yè)鑫鉑股份、永臻股份。隨著光伏行業(yè)對(duì)降本訴求進(jìn)一步提升，新型邊框或?qū)⒂瓉?lái)快速產(chǎn)業(yè)化階段，滲透率有望快速提升，建議關(guān)注各廠商在下游頭部組件廠認(rèn)證進(jìn)展，建議關(guān)注博菲電氣、海達(dá)股份、中材科技、德毅?。ㄎ瓷鲜校?、沃萊新材（未上市）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期；光伏鋁邊框產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)；鋁價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新型邊框滲透率不及預(yù)期。
文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
