中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，充電運(yùn)營(yíng)位于充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)，定位于新能源汽車(chē)服務(wù)后市場(chǎng)，受益新能源汽車(chē)保有量和單車(chē)帶電量的提升，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。充電運(yùn)營(yíng)行業(yè)存在較強(qiáng)的資金、場(chǎng)地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，龍頭運(yùn)營(yíng)商存在顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)部分龍頭運(yùn)營(yíng)商已跨越盈虧平衡點(diǎn);中長(zhǎng)期來(lái)看，“后跑馬圈地”時(shí)代，充電運(yùn)營(yíng)商不斷創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)模式，為充電運(yùn)營(yíng)商打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
重點(diǎn)關(guān)注：1)盈利拐點(diǎn)已至、先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著的充電運(yùn)營(yíng)商龍頭公司;2)充電設(shè)備企業(yè)有望受益于運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模壯大而實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
中信證券主要觀點(diǎn)如下：
充電運(yùn)營(yíng)：受益于新能源汽車(chē)保有量和單車(chē)帶電量提升，未來(lái)空間廣闊。
充電運(yùn)營(yíng)服務(wù)商在充電樁產(chǎn)業(yè)鏈處于中下游環(huán)節(jié)，收入主要由電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)兩部分組成，均和充電電量呈正比，因此，隨著新能源汽車(chē)保有量和單車(chē)帶電量的逐步提升，充電運(yùn)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有望得到大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模有望達(dá)2,981億元，對(duì)應(yīng)2022-2027年CAGR達(dá)48%。
盈利模式：時(shí)間利用率是充電運(yùn)營(yíng)商盈利的核心指標(biāo)。
充電收費(fèi)定價(jià)公式為“充電價(jià)格=電費(fèi)+服務(wù)費(fèi)”，在前期固定資產(chǎn)投資較為確定，且短期內(nèi)無(wú)法較大提升電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)的情況下，充電樁時(shí)間利用效率是影響充電運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和投資回收期的核心因素。根據(jù)我們對(duì)50kW直流單樁盈利模型測(cè)算，當(dāng)時(shí)間利用率達(dá)到7%以上(約1.68h/天)，充電運(yùn)營(yíng)有望跨越盈虧平衡點(diǎn)，開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利;當(dāng)單樁利用率從7%提升到10%，投資回收期將由10年顯著縮短至5年。
競(jìng)爭(zhēng)壁壘：資金、場(chǎng)地、電網(wǎng)容量、數(shù)據(jù)資源構(gòu)筑壁壘，龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出。
充電運(yùn)營(yíng)行業(yè)主要存在資金、場(chǎng)地、電網(wǎng)容量和數(shù)據(jù)資源四大競(jìng)爭(zhēng)壁壘，行業(yè)龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，主要體現(xiàn)在：
1)資金：充電站運(yùn)營(yíng)屬于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)行業(yè)，前期需要進(jìn)行大量的資金投入，根據(jù)胡龍、王志會(huì)、譚杰仁在《電動(dòng)汽車(chē)充電設(shè)施盈利模式及經(jīng)濟(jì)效益分析》一文中測(cè)算：1kW功率的投資規(guī)模約在3000-5000元之間，成規(guī)模的充電場(chǎng)站投資額均在百萬(wàn)元以上級(jí)別，龍頭運(yùn)營(yíng)商規(guī)模大，融資渠道通暢;
2)場(chǎng)地：充電樁天然具備強(qiáng)排他屬性，一旦在特定的物理場(chǎng)地內(nèi)進(jìn)行充電樁投建，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手便無(wú)法在該區(qū)域內(nèi)安裝其他充電樁，考慮到充電樁的使用年限一般在5-10年，因此物理場(chǎng)地的排他性持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，龍頭運(yùn)營(yíng)商前期“圈占”新能源汽車(chē)保有量較高的好場(chǎng)地，新進(jìn)入者后續(xù)難以替代。
3)電網(wǎng)容量：隨著充電功率的加大，新能源汽車(chē)充電會(huì)對(duì)電網(wǎng)容量會(huì)形成一定的沖擊，一定區(qū)域內(nèi)充電樁建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的數(shù)量和功率存在上限，同時(shí)電網(wǎng)擴(kuò)容需要增大前期投入以及獲得政府相關(guān)部門(mén)審批許可，先進(jìn)入者往往具備較強(qiáng)的電網(wǎng)容量壟斷性。
4)數(shù)據(jù)資源：充電網(wǎng)是用戶、車(chē)輛、能源的數(shù)據(jù)入口，龍頭運(yùn)營(yíng)商入局較早，經(jīng)過(guò)多年的充電運(yùn)營(yíng)平臺(tái)建設(shè)，擁有數(shù)量龐大的高粘性客戶以及充電數(shù)據(jù)資源，有望受益數(shù)據(jù)資源帶來(lái)的創(chuàng)新盈利模式。
行業(yè)格局：三類(lèi)參與主體，馬太效應(yīng)顯著。
充電運(yùn)營(yíng)服務(wù)商主要可分為三類(lèi)：一是以特來(lái)電、星星充電為代表的資產(chǎn)型運(yùn)營(yíng)商，二是以能鏈智電、快電為代表的第三方充電服務(wù)商，三是以特斯拉、蔚來(lái)為代表的車(chē)企充電運(yùn)營(yíng)商，三類(lèi)運(yùn)營(yíng)模式各有優(yōu)劣。從保有量格局上看，基于中國(guó)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，充電運(yùn)營(yíng)商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，2023年2月，行業(yè)CR5 /CR10分別為70.2%/ 86.6%，龍頭特來(lái)電、星星充電市占率在20%左右，地位保持穩(wěn)定。在某些細(xì)分場(chǎng)景下，充電運(yùn)營(yíng)行業(yè)集中度更高，如按照專(zhuān)用充電樁、直流樁、充電電量等方式統(tǒng)計(jì)，行業(yè)CR5均超過(guò)80%。其中，特來(lái)電在專(zhuān)用充電樁、直流充電樁、充電總功率和充電電量領(lǐng)域排名均為第一，市占率分別為38.9%、28.3%、23.0%、25.0%。
后“跑馬圈地”時(shí)代，充電運(yùn)營(yíng)商的核心看點(diǎn)？
看點(diǎn)一：“合伙人”模式打造輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)：部分運(yùn)營(yíng)商創(chuàng)新推出“合伙人”模式，與擁有資源(場(chǎng)地、設(shè)備、資金等)的集團(tuán)或個(gè)人共同進(jìn)行充電站的建設(shè)運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理分配和利益共享，同時(shí)減少運(yùn)營(yíng)商自有資金投資比例，由重資產(chǎn)改為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。
看點(diǎn)二：軟硬件升級(jí)疊加分時(shí)收費(fèi)策略，提升充電利用率：頭部運(yùn)營(yíng)商推出柔性充電堆技術(shù)，解決單樁功率固化問(wèn)題，靈活分配充電功率，提升設(shè)備利用率，疊加峰谷分時(shí)電價(jià)策略引導(dǎo)消費(fèi)者充電需求，提升時(shí)間利用率。
看點(diǎn)三：“光儲(chǔ)充”峰谷套利提升充電運(yùn)營(yíng)商盈利能力：“光儲(chǔ)充”一體化系統(tǒng)利用光伏發(fā)電，余電由儲(chǔ)能設(shè)備存儲(chǔ)，共同承擔(dān)供電充電任務(wù)，有助于運(yùn)營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)峰谷套利、降低運(yùn)營(yíng)成本和對(duì)電網(wǎng)的沖擊。
看點(diǎn)四：車(chē)網(wǎng)互動(dòng)助力充電運(yùn)營(yíng)商向資源聚合商角色蛻變：未來(lái)，電動(dòng)汽車(chē)可通過(guò)充電樁與電網(wǎng)進(jìn)行能量和信息互動(dòng)，主要包括有序充電和雙向充放電(V2G)，其中，有序充電可以緩解電網(wǎng)壓力，實(shí)現(xiàn)削峰填谷;V2G使電動(dòng)車(chē)具備負(fù)荷管理功能，未來(lái)充電運(yùn)營(yíng)商有望通過(guò)整合零散的電動(dòng)車(chē)負(fù)荷資源，按照電力市場(chǎng)需求靈活參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易、輔助服務(wù)等，增加盈利來(lái)源。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速不及預(yù)期;充電運(yùn)營(yíng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;新型商業(yè)模式開(kāi)拓不及預(yù)期;充電樁上游設(shè)備價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
