受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的多維發(fā)展與滲透率的提升，預(yù)計(jì)風(fēng)、光、氫、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域?qū)⒑狭ν粕?025 年全球碳纖維需求至26.0 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2022-2025 年CAGR 達(dá)23.5%。碳纖維全球供需缺口在中長(zhǎng)期維度下料將持續(xù)存在，預(yù)計(jì)2025 年達(dá)2.5 萬(wàn)噸。隨著我國(guó)碳纖維技術(shù)與產(chǎn)能瓶頸的突破，預(yù)計(jì)2021-2025年碳纖維國(guó)產(chǎn)量CAGR 將達(dá)42%，高性能碳纖維的國(guó)產(chǎn)替代將持續(xù)加速。首次覆蓋碳纖維行業(yè)并給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
? ? 概況：碳纖維發(fā)展受“高性價(jià)比”和“高性能”雙驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈中游是核心。
? ? 聚丙烯腈（PAN）基標(biāo)模碳纖維是市場(chǎng)主流，在大絲束高性價(jià)比、小絲束高性能雙驅(qū)動(dòng)下，當(dāng)前大、小絲束全球需求相當(dāng)。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋廣，包含從原油到終端應(yīng)用的完整制造過(guò)程，其中，中游是核心環(huán)節(jié)：1）原絲是生產(chǎn)高品質(zhì)碳纖維的關(guān)鍵，其成本約占碳纖維生產(chǎn)成本的51%，原絲制造壁壘在于聚合，一步法和兩步法的選擇需要綜合研判；2）碳纖維生產(chǎn)的核心在于預(yù)氧化；3）碳纖維復(fù)材成型工藝的選擇，必須同時(shí)滿足材料性能、產(chǎn)品質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益等多種因素；4）原絲、碳纖維、復(fù)材環(huán)節(jié)設(shè)備要求高。
? ? 需求：預(yù)計(jì)風(fēng)、光、氫、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域?qū)⑼粕?025 年全球碳纖維需求至26 萬(wàn)噸。隨著碳纖維在眾多下游應(yīng)用領(lǐng)域滲透率不斷提高，我們預(yù)計(jì)2025 年全球碳纖維總需求將達(dá)到26 萬(wàn)噸，其中：1）風(fēng)、光、氫三大新能源領(lǐng)域有望達(dá)13.3萬(wàn)噸，其占2025 年全球碳纖維總需求的比例分別為30.7%/14.1%/6.2%，對(duì)應(yīng)2022-2025 年需求CAGR 分別為25.8%/48.2%/25.7%，風(fēng)電仍是推動(dòng)碳纖維需求增長(zhǎng)的第一力量；2）航空航天領(lǐng)域有望達(dá)3.4 萬(wàn)噸，其中無(wú)人機(jī)是推升碳纖維需求的新興力量，我們預(yù)計(jì)全球無(wú)人機(jī)領(lǐng)域碳纖維需求有望從2022 年的0.47萬(wàn)噸增至2025 年的1.47 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2022-2025 年CAGR 為45.8%。
? ? 供給：高行業(yè)壁壘與集中度下2021 年我國(guó)碳纖維產(chǎn)能躍居世界第一，2021-2025年碳纖維國(guó)產(chǎn)量CAGR 有望達(dá)42%。中長(zhǎng)期維度下，碳纖維供需缺口或?qū)⒊掷m(xù)存在，我們預(yù)計(jì)2025 年全球缺口達(dá)2.5 萬(wàn)噸。國(guó)產(chǎn)碳纖維型號(hào)已成功覆蓋T300級(jí)至T1100 級(jí)、M35 至M65 級(jí)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)日本東麗主要型號(hào)的對(duì)標(biāo)，部分型號(hào)抗拉強(qiáng)度、拉伸模量、延伸率等性能指標(biāo)甚至更優(yōu)。2021 年我國(guó)更是首次超越美國(guó)以6.34 萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能躍居世界第一，未來(lái)全球預(yù)計(jì)將迎來(lái)中國(guó)盛宴。我們預(yù)計(jì)2021-2025 年碳纖維國(guó)產(chǎn)量CAGR 將達(dá)42%，2022 年有望成為國(guó)產(chǎn)量超越進(jìn)口量的首年，碳纖維國(guó)產(chǎn)替代有望加速。
? ? 展望：預(yù)計(jì)2023 年我國(guó)碳纖維市場(chǎng)價(jià)將弱調(diào)整，T700 級(jí)及更高性能的12K 及以下絲束規(guī)格供應(yīng)商經(jīng)營(yíng)比較優(yōu)勢(shì)將凸顯。我們預(yù)計(jì)2023 年我國(guó)碳纖維主流市場(chǎng)參考價(jià)為：1）T300（12K）120-150 元/kg，降幅4%；2）T300（24/25K）110-140 元/kg，降幅7%；3）T300（48/50K）100-130 元/kg，降幅7%；4）T700（12K）200-250 元/kg，降幅2%。我們預(yù)計(jì)2022 年較于2021 年新增產(chǎn)能中，小/中/大絲束投放占比分別為40%/7%/53%，至2025 年，其占比更是分別被拉至25%/8%/67%，在碳纖維產(chǎn)能投放沖擊下（以大絲束擴(kuò)產(chǎn)為主），T700級(jí)及更高性能的12K 及以下絲束規(guī)格供應(yīng)商承壓更小，經(jīng)營(yíng)前景更廣闊。
? ? 風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅上漲；碳纖維在下游領(lǐng)域的滲透率提升不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期。
? ? 投資策略：中長(zhǎng)期在碳纖維制造應(yīng)用多維發(fā)展背景下，1）碳纖維滲透率持續(xù)提升、2）碳纖維需求持續(xù)放量、3）碳纖維供需缺口持續(xù)存在、4）國(guó)產(chǎn)碳纖維實(shí)現(xiàn)與海外產(chǎn)品全方位對(duì)標(biāo)，國(guó)產(chǎn)替代加速，這四大趨勢(shì)均將對(duì)國(guó)產(chǎn)碳纖維市場(chǎng)增長(zhǎng)給予強(qiáng)力支撐，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)2021-2025 年碳纖維國(guó)產(chǎn)量CAGR 達(dá)42%，行業(yè)景氣度有望持續(xù)向上，同時(shí)碳纖維企業(yè)盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們首次覆蓋碳纖維行業(yè)并給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。從光伏、儲(chǔ)氫等高價(jià)值領(lǐng)域小絲束需求持續(xù)攀升的角度來(lái)看，推薦國(guó)產(chǎn)小絲束碳纖維產(chǎn)能龍頭中復(fù)神鷹；從“十四五”期間軍工材料發(fā)展具有高確定性的角度來(lái)看，推薦軍民融合碳纖維龍頭光威復(fù)材；從風(fēng)電高景氣推升大絲束需求角度來(lái)看，推薦大絲束原絲龍頭吉林碳谷；從多領(lǐng)域下游驅(qū)動(dòng)碳/碳、碳/陶等復(fù)材高速增長(zhǎng)的角度來(lái)看，推薦光伏熱場(chǎng)碳/碳復(fù)材龍頭金博股份。
文章為轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
