2021上半年已過，環(huán)保圈里發(fā)生的大事，仿佛像一個輪回，預(yù)示著環(huán)保行業(yè)格局的巨變。
年初，是以中持、博世科雙雙“混改”，共同加入大央企和地方國資懷抱開始的，這兩筆并購也拉開了2021年上市民企“混改潮”的大幕。到了年中，又以博天環(huán)境、津膜科技、中儀股份、潤邦股份等一大波民企紛紛出讓控股權(quán)，上演類似的“混改”大戲收尾，宣告了這個精彩紛呈的上半年的結(jié)束。
年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。雖然年初年中的并購活動都是我們司空見慣的“混改”話題，但今年上半年的“混改”卻與往年有很大不同，發(fā)生了“四大變化”。下面，本文將為您詳細解讀。
一、20天15起收并購 交易資金近200億元
首先，從數(shù)量和金額上，今年上半年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)收并購活動比往年愈發(fā)猛烈，其數(shù)量之多和金額之大也刷新了歷史紀錄，創(chuàng)下了近年來之最（詳細數(shù)據(jù)見文末）。
僅在剛剛過去的20天里（6月3日-6月23日），據(jù)筆者不完全統(tǒng)計，我國環(huán)保行業(yè)收并購案例就高達15起，粗略估算交易資金近200億元，幾乎每天都有新的并購消息傳出，涉及北控、三峽、城發(fā)環(huán)境、啟迪環(huán)境、博天環(huán)境、葛洲壩、上海環(huán)境、中國天楹、云南水務(wù)、中再資環(huán)、海天水務(wù)等30家優(yōu)秀環(huán)保企業(yè)（如圖一所示）。
圖一：6月環(huán)保行業(yè)收并購案例
比較著名的，業(yè)內(nèi)反響比較大的事件有：
一，有著行業(yè)環(huán)?！熬逕o霸”之稱三峽系，這邊忙著與北控達成戰(zhàn)略投資，那邊增持上海環(huán)境，還順帶投資了管網(wǎng)修復(fù)企業(yè)中儀股份，繼續(xù)“一統(tǒng)江湖”，擴大自己“朋友圈”。
二，引戰(zhàn)頗為曲折的博天環(huán)境，6月4日發(fā)布定增募集資金，最終被葛洲壩以6.53億元“入主”全額認購，初步完成“混改”，實控人則變身國務(wù)院國資委。
三、垃圾焚燒后起之秀城發(fā)環(huán)境，也是在6月4日，出于增加垃圾焚燒規(guī)模、分享黃河流域紅利等目的，擬現(xiàn)金13億元購買啟迪零碳100%股權(quán)。
四、買完又想賣的中國天楹，6月6日發(fā)布公告，欲以15億歐元，折合人民幣近115億元出售所持的海外資產(chǎn)——Urbaser100%股權(quán)，從而降低資產(chǎn)負債率，緩解當前的債務(wù)危機。
五，校企孵化而來的津膜科技，在凈利潤連續(xù)虧損2年后，在與華潤環(huán)保談崩后，其實控人天津工業(yè)大學擬以不低于51%股權(quán)，引入共青城航科國惠環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資中心為戰(zhàn)投。
六、還有經(jīng)營向好的危廢企業(yè)潤邦股份，擬溢價四成，以不高于12.6億元價格易主國資廣州工況，祈求進一步發(fā)展。
其余還有一些“小打小鬧”，尤其是不涉及實控人易主的收并購活動，也是發(fā)生在6月份。
有的是出于戰(zhàn)略考慮，完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游，迅速占領(lǐng)某個地區(qū)市場的。
比如中再資環(huán)，為了完善廢舊家電回收網(wǎng)絡(luò)，彌補西北市場不足，擬1.75億元收購寧夏億能100%股權(quán)；再比如粵豐環(huán)保，為了牢牢把握四川固廢市場發(fā)展機會，提升區(qū)域地區(qū)影響力，通過收購四川上實環(huán)境投資發(fā)展30%股權(quán)的方式，直接將四川閬中垃圾焚燒項目收入囊中。
有的是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨界轉(zhuǎn)型而來，搶灘環(huán)保的。
比如主打生物農(nóng)藥、殺蟲劑的錢江生化，為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績業(yè)績頹勢，6月6日作價21.032億元，從云南水務(wù)“手里”收購海云環(huán)保100%股權(quán)以及首創(chuàng)水務(wù)、實康水務(wù)及綠動海云三家公司各40%股權(quán)，意欲向環(huán)保領(lǐng)域綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，提升經(jīng)營實力。
還有的是為了進一步增厚原有運營規(guī)模，這在垃圾焚燒、污水處理等存量項目表現(xiàn)較為明顯。
上述城發(fā)環(huán)境13億元收購啟迪零碳100%股權(quán)就是如此，通過此舉，城發(fā)環(huán)境新增8000噸垃圾日處理能力，進一步夯實主業(yè)。
海天水務(wù)也是如此，為了進一步增厚污水處理運營資產(chǎn)，6月8日，公司發(fā)布公告稱，擬現(xiàn)金2億元，購買四川新開元持有4座污水處理廠特許經(jīng)營權(quán)。
同樣操作的還有遠達環(huán)保，增資子公司遠達水務(wù)，收購財信實業(yè)100%股權(quán)，為了快速擴大公司水務(wù)運營資產(chǎn)規(guī)模。
總體下來，短短20天之內(nèi)環(huán)保行業(yè)就發(fā)生了15起收并購，交易資金近200億元，掀起了一股行業(yè)的收并購大潮。
二、國資來勢洶洶 上半年并購資金破320億元
無論出于何種目的和戰(zhàn)略考慮，今年上半年較之往年，我國環(huán)保行業(yè)收并購活動都顯得異常頻繁，產(chǎn)業(yè)兼并重組一浪高過一浪，幾乎每個月都有企業(yè)“賣賣賣”，小至某個污水處理廠、垃圾焚燒廠股權(quán)出售，大至整個公司實控人發(fā)生變更。
據(jù)《環(huán)保圈》不完全統(tǒng)計，今年上半年，國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)累計發(fā)生的收并購案例高達39起，涉及320億元交易資金（由于部分案例未找到收購價格，故實際交易資金遠大于320億元）。僅6月，行業(yè)發(fā)生的收購案例就達15起、交易規(guī)模達200億元。（如圖二所示）
圖二：今年前6月環(huán)保行業(yè)收并購案例數(shù)
交易資金排名前三的都是環(huán)保上市企業(yè)并購分別是：中國天楹欲115億元出售海外資金，通用首創(chuàng)50.84億元轉(zhuǎn)讓持有的40%深水集團股權(quán)，以及云南水務(wù)欲以21億元將持有的浙江海云環(huán)保、首創(chuàng)水務(wù)等部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給錢江生化。（如圖三所示）
圖三：今年上半年環(huán)保企業(yè)并購資金排行
半年的交易量，就幾乎趕上2015年-2017年，每年全年400億元的交易額了，而且頭部龍頭企業(yè)兼并重組在今年上半年愈發(fā)猛烈。拋開5月14日世界級環(huán)保巨頭威立雅和蘇伊士的合并不說，經(jīng)過此輪殘酷的“你死我活”，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)初步形成了以三峽、中節(jié)能等大央企和地方國資為首的“兩大幫派”的局面。
稍加分類就會發(fā)現(xiàn)，上半年39起并購案例，有12起，約1/3都跟三峽系和各省地方國資有關(guān)，大抵也是這波“混改”潮的延續(xù)。（如圖四所示）
圖四：上半年涉及“三峽系”和地方國資的并購案例
三、跨界少了，出海少了? 環(huán)保收并購發(fā)生“四大變化”
其實，仔細推算，形成“大央企和地方國資為主，中小型技術(shù)裝備民企為輔”的局面，也只不過短短5-6年時間而已。
回想起來，6年前，在素有“環(huán)保政策元年”之稱的2015年，也就是“十三五”的開局之年，環(huán)保行業(yè)才剛剛開始爆發(fā)。當時正值環(huán)保利好政策大爆發(fā)，“水十條”、“氣十條”、“土十條”、PPP等相關(guān)領(lǐng)域的政策接踵而至。
各方勢力也是高舉高打，紛紛進入環(huán)保行業(yè)，裹挾大批資金的中字頭央企、環(huán)保頭部企業(yè)以及中等規(guī)模上市民企都紛紛擼起袖子，加快搶灘國內(nèi)外環(huán)保市場。
由三方勢力攪動“并購”潮，一路買買買，致使當年環(huán)保并購案例高達136起，涉及400億元的交易金額。
雖說400億元的交易資金相對于今年還不算很高，但是從并購主角、標的內(nèi)容以及并購目的來看，就已經(jīng)能夠明顯感覺到，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)開始發(fā)生翻天覆地的變化了。
第一，從“買買買”到“賣賣賣”，背后折射競爭格局更迭。
從并購的主角，買賣雙方來看，近兩年，不少明星環(huán)保上市民企，曾經(jīng)的市場“主角”，如今都淪為大央企、地方國資收割的對象，如啟迪環(huán)境、博天環(huán)境、巴安水務(wù)、津膜科技、博世科等。
曾幾何時，這些環(huán)保企業(yè)也是并購的主角，輝煌時斥巨資買下諸多中小企業(yè)，甚至喊出百億千億市值的目標，上演“蛇吞象”；但最終還是時運不濟，資金短缺，債務(wù)高企，現(xiàn)金流告急，不得不將曾經(jīng)并購的資產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)甩賣，祈求活下去。
下面2樁大額收購案例頗具代表性：
一是發(fā)生在2015年的清華控股、啟迪科服戰(zhàn)略并購桑德環(huán)境案，70億元的并購資金也直接刷新了當時的行業(yè)記錄，被稱為改革開放以來中國環(huán)境領(lǐng)域最大的一筆并購。
之后幾年，這樁并購案也是幾經(jīng)波折，先是2019年啟迪與桑德“分家”，文一波辭去啟迪桑德董事長職務(wù)，完成“去桑德化”；然后發(fā)展越來越慢的啟迪環(huán)境項目幾度停工，陷入債務(wù)危機，不得不拋售相關(guān)資產(chǎn)緩解危機；在與雄安集團、三峽、合肥建投“談崩”后，最終在6月3日，與河南國資城發(fā)環(huán)境結(jié)成聯(lián)姻。
二是買來海外資產(chǎn)Urbaser僅3年，近期又想高價賣出的中國天楹。按照中國天楹的說法，轉(zhuǎn)讓Urbaser控制權(quán)，主要是扭轉(zhuǎn)公司現(xiàn)金流不足，降低資產(chǎn)負債率以及商譽減持的需要。
看樣子，對于中國天楹這條“地方蛇”，要想吞并Urbaser這頭“國際大象”還是有點費勁的，胃口大了，容易消化不良。
從“買買買”到“賣賣賣”，表面上看是一場商業(yè)游戲，背后折射的則是市場競爭格局的變化更迭，環(huán)保行業(yè)競爭日漸激烈的趨勢，以及細分領(lǐng)域增量產(chǎn)業(yè)的萎縮。
比如中持在引入長江環(huán)保集團作為戰(zhàn)投時，就曾談到行業(yè)大背景變幻帶來的隱憂。
“面對城市業(yè)務(wù)增量的萎縮以及市場競爭加劇，都會公司水務(wù)業(yè)務(wù)造成一定的影響，而且公司在城鎮(zhèn)污水處理、工業(yè)園區(qū)和工業(yè)污水處理等每個細分領(lǐng)域，競爭都很激烈，為了進一步提升實力，開拓新的利潤增長點，混改是戰(zhàn)略考量。”中持表示。
第二，從奪權(quán)到無實控人，“混改”模式日漸科學？
對于這波大央企、地方國資拋來的“橄欖枝”，不少環(huán)保企業(yè)又愛又怕。
一方面，他們既對國資進入表示羨慕，希望借助其資金、政府關(guān)系、渠道、品牌壯大自己；另一方面，又流露出對“混改”后引入國企管理制度的憂慮，怕“被管死”。
市場上也的確存在不少民營企業(yè)被國資并購后，由于實控人發(fā)生變更，使得原有人員不適應(yīng)新的國企管理體制，從而喪失市場活力的案例。
難道國資進入，發(fā)生“混改”就一定會意味著原有民營企業(yè)經(jīng)營管理團隊的重大調(diào)整，意味著新的企業(yè)會遭遇對國企嚴格管理制度的不適應(yīng)，進而導(dǎo)致企業(yè)喪失市場活力么？
現(xiàn)在看來，中持股份與長江生態(tài)環(huán)保集團的“無實控人”混改模式有可能給出不一樣的答案。但至于哪種模式更科學，效果更好，目前還難以回答，為時尚早?；蛟S再過3年5年，時間會給出答案。
第三，跨界并購更加理性，資本更加謹慎。
遙想6年前，那時的環(huán)保行業(yè)非常熱鬧，不僅惹得圈內(nèi)環(huán)保企業(yè)一路“買買買”向構(gòu)建大環(huán)保平臺邁進，更有諸多圈外非環(huán)保企業(yè)跨界而來，被媒體戲稱為“野蠻人入侵”。
2015年，是傳統(tǒng)行業(yè)跨界環(huán)保的元年，在看到環(huán)境產(chǎn)業(yè)成長紅利后，他們紛紛大手筆跨界，落子環(huán)境產(chǎn)業(yè)。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，當年環(huán)保領(lǐng)域至少新添了40張新面孔，其中不乏葛洲壩集團、中國石化、中信集團、中國中車、中國中鐵這樣的大型國企。
2016年則是跨界布局環(huán)境產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)期，在這一年間，許多實力強勁的企業(yè)紛紛跨界環(huán)保，業(yè)內(nèi)一片嘩然，有人認為他們進入是好事，給環(huán)保行業(yè)帶來大量資金，也有人認為他們會進一步擠壓環(huán)保企業(yè)利潤，未來廝殺會越演愈烈。
還有人認為，入場者眾，出局者亦增多，未來五年才是環(huán)保并購的驗證期，那些盲目入場、沒有技術(shù)和資本能力的企業(yè)將在“大洗牌”中出局。
果然，狂歡只是暫時的，而危險則隨之而來。
到了2018年，跨界環(huán)境產(chǎn)業(yè)的并購僅有6起，外界資本對環(huán)境投資愈發(fā)理性和謹慎，絕大多數(shù)并購都是環(huán)保同行之間的兼并，橫向產(chǎn)業(yè)鏈下上游并購多發(fā)。從標的來看，相對2015年水務(wù)和流域治理，2018年危廢和環(huán)衛(wèi)則成為資本爭寵的標的。
到了今年上半年，在39起并購案例中，真正意義上的跨界并購僅有3起，一個是從事稀土深加工的內(nèi)蒙企業(yè)北方稀土以8.43億元價格，收購了包鋼集團旗下的節(jié)能環(huán)保公司全部股權(quán)，謀求轉(zhuǎn)型；另一個是生產(chǎn)建筑板材企業(yè)揚子新材以自有資金收購濱南股權(quán)51%股份，切入環(huán)衛(wèi)，瞄準城市公共服務(wù)。
還有一個，就是開篇提到的主業(yè)做生物殺蟲劑的錢江生化，并購云南水務(wù)旗下的污水處理廠運營權(quán)。
第四，海外并購降至冰點，出海淘金熱已褪。
隨著外界資本跨界環(huán)保熱情減退，近兩年海外并購也在逐年降溫，降至冰點以下。
前幾年，在國家“一帶一路”戰(zhàn)略下，環(huán)保頭部企業(yè)為了快速補齊技術(shù)、服務(wù)運營的短板，曾經(jīng)掀起一個出?！疤越稹钡臒岢?。
北控、首創(chuàng)、中國天楹、錦江環(huán)境、云南水務(wù)、國禎環(huán)保、永清環(huán)保、格林美等優(yōu)秀環(huán)保上市企業(yè)，都曾出于各種戰(zhàn)略考慮，尋求海外并購。其中北控曾在2016年斥資14.38億歐元(約125.48億港元)，收購德國最大垃圾發(fā)電EEW全部股權(quán)，成為中國對德最大并購交易。
然而近兩年來，國內(nèi)環(huán)保龍頭企業(yè)則鮮有海外并購，即使有，也沒能掀起太大的浪花。
據(jù)筆者觀察，今年上半年39起并購案例中，竟然沒有一例是龍頭環(huán)保企業(yè)出海并購國際友商，反倒是中國天楹拋售海外資產(chǎn)，兩大法企威立雅和蘇伊士合并。
從并購就能看出，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)不過幾年間，環(huán)保行業(yè)就已經(jīng)走了一波人，來了一撥人。行業(yè)格局正在發(fā)生巨變，一個新的時代已經(jīng)拉開大幕。
附：上半年我國環(huán)保行業(yè)收并購案例詳情：
