2021年1月中旬，港股上市的新特能源（01799.HK）宣布了一則消息，該集團欲考慮及探討首次公開發(fā)行以人民幣進行買賣的本公司普通股的可行性，即謀求發(fā)行A股。
這樣的決定并不令外界感到意外。近些年來，港股能源公司宣布回A股的消息此起彼伏，前腳有華電福新私有化退市，為A股IPO做準備；后腳有龍源電力創(chuàng)新性地實施換股吸收合并、資產(chǎn)出售和資產(chǎn)購買項目，打造了“A+H”兩地上市模式。
新特能源官宣謀求A股上市時，國內另一家硅料龍頭廠商大全能源（688303.SH）早已向上交所科創(chuàng)板提交了招股書，并進入審核問詢回復階段。
在國內硅料行業(yè)，通威股份（600438.SH）、協(xié)鑫科技（03800.HK）、大全能源和新特能源并稱硅料四天王。這其中，新特能源產(chǎn)量位居第四。但其市場價值不菲，母公司特變電工（600089.SH）如今在A股市場的市值暴漲直至突破千億，很大程度便受新特能源的影響。
如今，新特能源正式提交招股書。盡管其并未如外界所預期那樣選擇科創(chuàng)板上市，但無論是超越大全能源的融資規(guī)模，還是暴增的利潤，都似乎在預示著這家硅料龍頭企業(yè)上市市值劍指千億。
募資規(guī)模超過大全能源
去年7月下旬，大全能源掛牌科創(chuàng)板，實際募資64.47億元，是預計募資的1.2倍。
上市首日，該公司市值旋即暴漲突破1200億元。并且在不到兩個月的時間里，大全能源的最高市值曾超過1700億元。
同為國內硅料龍頭企業(yè)，大全能源的上市似乎為新特能源回A打造了一個模板。因此，當市場猜測新特能源A股上市的蹤跡時，“回科創(chuàng)板”的呼聲最高。
“科創(chuàng)板作為注冊制改革的試點，已經(jīng)證明其具備超強的資本市場對科技創(chuàng)新能力和實體經(jīng)濟競爭力的支持功能，以及融資能力。”一位機構人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
事實上，近些年來科創(chuàng)板上出現(xiàn)的一些光伏IPO項目都相繼證明，國內光伏公司在資本市場備受熱捧。21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，此前，固德威（688390.SH）、大全能源、晶科能源（688223.SH）、禾邁股份（688032.SH）、昱能科技（688348.SH）等一眾掛牌科創(chuàng)板的光伏公司均實現(xiàn)超募。這從側面顯示出，科創(chuàng)板對光伏公司估值的樂觀。
然而，今年3月份，隨著母公司特變電工官宣新特能源的上市地點為滬市主板，外界對其科創(chuàng)板上市的一眾猜想盡末。“考慮主板上市可能是為了避免兩家公司在市值上出現(xiàn)較大差距?！鼻笆鋈耸扛嬖V21世紀經(jīng)濟報道記者，當前身為母公司的特變電工市值勉強超過1000億元，而新特能源掛牌科創(chuàng)板，上市后短時間內的市值大概率會超過母公司。
不過，如果說新特能源選擇主板上市體現(xiàn)其避免自身估值短時間內被資本爆炒的謹慎，可其募資規(guī)模卻表明，該公司不會避其鋒芒。
此次，新特能源計劃發(fā)行A股股份3億股，預計募資88億元，全部用于年產(chǎn)20萬噸高端電子級多晶硅綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟建設項目。這一募資數(shù)據(jù)，顯然超過了產(chǎn)量排在前面的大全能源。
2021年，我國共計生產(chǎn)多晶硅50.5萬噸。其中，通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源和新特能源四大企業(yè)合計產(chǎn)量占比超過75%。而新特能源在去年的產(chǎn)量為7.82萬噸，排在第四位，大全能源產(chǎn)量高出新特能源0.84萬噸。
值得一提的是，雖然產(chǎn)量稍遜一籌，但新特能源去年多晶硅業(yè)務的收入?yún)s反超大全能源，達到115.76億元。并且，在價格大漲的驅使下，該公司硅料業(yè)務收入同比增長逾158%。
不可否認的是，從截至去年的產(chǎn)能規(guī)模上看，新特能源的確要落后通威股份、協(xié)鑫科技和大全能源。按照四家公司公開的規(guī)劃信息，新特能源此前的規(guī)劃產(chǎn)能為2023年實現(xiàn)20萬噸，規(guī)模居首位的通威股份同期規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模則預計達到35萬噸。
而另一方面，新特能源的多晶硅盈利能力同樣略有遜色。招股說明書顯示，2021年，該公司多晶硅業(yè)務的毛利率為60%。同期，通威股份和大全能源的毛利率則分別為66.69%、65.56%。
影響估值的因素
需注意的是，新特能源并非一只純粹的硅料概念股。
主營業(yè)務結構顯示，2021年，其多晶硅業(yè)務營收占比為51.89%，剩下兩項主要業(yè)務則為風能、光伏電站的建設和運營，營收占比分別為34.79%、8.40%。但值得肯定的是，多晶硅業(yè)務的確成為新特能源最大的盈利來源。
去年，貢獻一半營收的這項業(yè)務，卻實現(xiàn)了73.08%的毛利。
這也意味著，新特能源未來的估值潛力，仍然主要取決于其在多晶硅產(chǎn)能規(guī)模的擴張。
2021年，新特能源的多晶硅產(chǎn)能僅為6.6萬噸。隨著今年實施的一項技改的落地，其產(chǎn)能提升至10萬噸。且在去年，該公司同時啟動了內蒙古10萬噸多晶硅項目，預計將于2022年下半年建成投產(chǎn)。這意味著，該公司想提前一年完成年產(chǎn)20萬噸的產(chǎn)能目標。
的確，自2021年以來，在高利潤的誘惑下，多晶硅成為過去一年光伏產(chǎn)業(yè)鏈中投資力度最大的環(huán)節(jié)。超過2500億資金相繼涌入多晶硅領域，產(chǎn)能大擴張就差時間而已。
這是一場技術與資本的競賽。頭部多晶硅廠商憑借著融資能力，提升自己的產(chǎn)能規(guī)模。即便未來產(chǎn)能過剩導致價格下跌，其亦可憑借較低的成本和規(guī)?；膬?yōu)勢繼續(xù)賺錢。因此，對于新特能源而言，年產(chǎn)20萬噸的規(guī)劃目標尚未是盡頭。
此次投資176億元使其產(chǎn)能再行翻倍，彰顯了新特能源的“野心”。而募資盡數(shù)投入硅料項目的背后，其風能、光伏電站業(yè)務也會對其估值帶來影響。
財務數(shù)據(jù)顯示，最近兩年，新特能源的應收賬款規(guī)模較大。
2021年，該項數(shù)據(jù)為64.98億元，較2020年增長33.37%，較2019年增長65.93%。這其中，該公司的應收賬款主要來源于電站建設和運營業(yè)務，應收賬款占比超過九成。
“公司電站建設業(yè)務應收賬款金額較大，主要系電站建設規(guī)模較大，盡管公司通常按月與客戶進行結算，仍存在回款不能完全及時結清的情況。”“公司電站運營業(yè)務的應收賬款金額較大，其中基礎電費部分通常在售電的下一個月收到電網(wǎng)公司結算款項，補貼部分款項由財政部下發(fā)到電網(wǎng)公司后轉付給公司，補貼款項回款周期較長，通常需要1至3年左右的時間?！毙绿啬茉丛谡泄烧f明書中表現(xiàn)，上述應收賬款對象為大型央企客戶，回款風險較小，且補貼款項為國家信用，不存在回收風險。
但不可忽視的是，隨著應收賬款規(guī)模的擴大，新特能源的壞賬準備隨之水漲船高。例如，在2021年，其壞賬準備已經(jīng)接近4億元。
與此同時，圍繞電站建設業(yè)務屢屢發(fā)生的處罰事項亦成為“瑕疵”。
招股說明書顯示，新特能源及其子公司最近三年發(fā)行人及其子公司共受到23項行政處罰，除了一些稅務處罰外，其處罰緣由基本涉及電站建設過程中所出現(xiàn)的違法違規(guī)現(xiàn)象：違法違規(guī)使用宜林沙荒地、擅自改變林地用途等。
而在今年5月份，新特能源旗下子公司再入陷入電站建設違規(guī)風波。其位于河北省石家莊市行唐縣200MW光伏平價項目事項，因強鏟麥田而引發(fā)關注。
對此，新特能源曾回應表示，該項目推進過程中存在群眾工作不到位、合同簽訂程序不規(guī)范、監(jiān)管工作缺失缺位及施工違法違規(guī)等問題，目前該項目已停止施工。
